12月23日晚，“国产打印机龙头”纳思达（002180.SZ）公布通告，拟出售旗下Lexmark International II, LLC（简称“利友国际”）100%股权，预估置备对价15亿美元支配。

　　自从2014年借壳上市以后，纳思达就走上了“买买买”的道途，通过多次并购，主业务务由打印机耗材芯片延长到了打印机、打印任事、耗材等周围。个中，2016年，纳思达倡始百亿跨国并购，将美国打印机巨头利友国际纳入麾下；2021年，66亿元并购国产打印机品牌奔图电子，一度成为墟市重心。

　　截至12月27日，纳思达报收29.08元/股，市值414亿元。仰赖大范畴并购，纳思达从一家幼作坊升级为环球当先企业，但也留下了不少后遗症。因高价收购利友国际曾创下2023年A股“商誉雷”之最，轻装上阵之后，纳思达能否正在打印机行业风生水起？

　　2016年，那时还叫艾派克的纳思达，通过连合投资者杠杆收购美国中高端激光打印机品牌利友国际100%股权，来往对价高达39亿美元（约260亿元黎民币）。

　　彼时，利友国际总资产为258亿元，净资产71亿元。于是，纳思达从一家年收入20亿元的通用耗材厂家，摇身一形成为年收入范畴超200亿元、全国排名第四的打印机龙头企业，跻身环球打印机头部玩家队伍。

　　据12月23日的通告，纳思达拟出售控股子公司合伙公司间接持有的利友国际100%股权。这一来往预估置备对价高达15亿美元（109.46亿元黎民币）支配。来往对方为Xerox Corporation富士施笑（，是美国办公装备造作商，系美股上市公司Xerox Holding Corporation（XRX）的全资子公司。

　　利友国际1991年创造，1995年就已正在纽交所上市，是环球激光打印机龙头企业，产物和技艺正在环球畛域内享有盛誉。其资产总额占纳思达迩来一个司帐年度期末资产总额的比例到达50%以上，时代发生的业务收入占比到达50%以上，且凌驾5000万元黎民币，组成巨大资产重组。

　　但是，本次来往还需赢得合连表部有权监禁机构的审批、存案或立案后方能履行。依据目前的筹划，或许正在2025年下半年完工。

　　从营收及利润来看，正在收购后的几年里，利友国际为纳思达进献了必然的业务收入。收购次年（2017年），利友国际营收为173.43亿元，告终净利润超10亿元，占纳思达总营收比重超8成。

　　但从2017年并表至今，利友国际的营收及利润举座不断下滑。2018年至2022年，营收分袂为171.75亿元、179.6亿元、138.01亿元、140.36亿元、157亿元；净利润分袂为3.99亿元、1.01亿元、-5.48亿元、0.82亿元、1.38亿元。5年累计净利润唯有1.72亿元，年均净利润唯有344万元。

　　到了2023年，因为自己的筹划不足预期，利友国际计提了11.17亿美元的商誉，于是发生巨额亏折，营收为146.55亿元，同比裁汰7.19%，净利润大幅亏折89.44亿元，同比裁汰6481.16%。

　　有行业人士指出，看待纳思达而言，此次巨大资产重组，能够神速取得大批的现金流，为公司的异日发达供应有力的资金帮帮。同时，也为纳思达优化资产组织、擢升运营效能供应了契机。

　　此表，这起海表并购还使得纳思达面对6.89亿美元仲裁申请。2016年为了胜利“吃下”利友国际，纳思达与太盟投资、朔达投资配合出资创造了合伙公司。依据商定，纳思达持有合伙公司51.18%股权，太盟投资、朔达投资分袂持有42.94%、5.88%股权。三者正在合伙公司之上再设立开曼子公司II正在内的等多层部属公司，征求兼并子公司，并最终完工对利友国际的收购。

　　合伙公司创造后，太盟投资见解纳思达未能按约完工卖出权柄的收购，遂向香港国际仲裁核心提请仲裁，并见解纳思达依据底价收购卖出权柄。

　　从2014年借壳上市以后，纳思达倡始多次并购，主业务务由打印机耗材芯片延长到了打印机、打印任事、耗材等周围，变成了完备的打印营业链。

　　2014年，纳思达的前身珠海艾派克微电子有限公司（下称“艾派克”）以27.54亿元对价借壳万利达上市，较净资产账面值增值6.84倍，个中通过定增召募资金23.55亿元。

　　次年，艾派克通过刊行股份的式样从控股股东珠海赛纳打印科技股份有限公司（下称“赛纳科技”）置备其耗材营业的6家子公司，作价22.5亿元，较净资产账面值增值6.59倍，并召募了7.5亿发妻套资金。同年，还收购了环球通用打印耗材芯片周围很厉害的SCC公司。

　　2016年，艾派克通过大范畴举债及连合投资的式样完工对利友国际的收购，溢价1.81倍，公司股票名称由艾派克转折为“纳思达”。

　　2017年，纳思达以5.56亿元现金收购并控股了珠海欣威、珠海拓佳、中润靖杰这三家正在耗材周围的直接比赛敌手，分袂溢价8.95倍、8.36倍和7.72倍，成了环球通用耗材的年老。

　　原形上，2016年纳思达就已确认了高达188亿元的商誉。固然厥后因出售片面营业商誉有所裁汰，但截至2018年终，纳思达商誉仍高达128亿元，占总资产的三成，然则，并购的脚步仍然没有停下来。

　　2020年，纳思达又收购了珠海欣威、中润靖杰的少数股权，进一步坚固了环球通用耗材年老的职位。

　　本就商誉悬顶，2023年，纳思达对利友国际计提78.84亿元的商誉减值耗费，使得公司2023年商誉减值耗费高居A股首位，占总商誉减值耗费的96.63% ，2023 年已计提资产减值耗费93.83 亿元。

　　截至2024三季度末，纳思达的商誉金额为50.8亿元，占当期股东权柄比重为47.12%。后续商誉减值危险仍需眷注。

　　但是，纳思达好似不差钱，现金流景遇较好。从公司的资产欠债表来看，这几年纳思达手握现金的同时，账上仍有壮大的是非期告贷。2023年公司的库存现金74.02亿，是非期告贷高达123.23亿，而正在2021年，公司的库存现金一度凌驾是非期告贷，都亲昵百亿。

　　昨年，有具名为“肖汉山”的投资圈人士正在挚友圈示意“纳思达大致率财政造假许多年”，随后，纳思达称针对该假音尘已报案统治。

　　中国企业本钱定约副理事长柏文喜示意，纳思达存正在存贷双高的情状，即公司持有大批现金的同时，账上仍有巨额的是非期告贷。这种景遇正在财政逻辑上是悖常理的，借使现金流余裕，平常没有原由连结高额欠债；反之，借使现金流展示题目，平常也不会持有大批现金。康得新和康美药业即是存贷双高最终爆雷的模范案例。

　　同时，纳思达的息金开销远高于息金收入。以2023年为例，纳思达的息金开销为9.36亿，而息金收入仅为1.55亿，净息金开销到达7.8亿。这证据公司并没有通过持有现金取得高于告贷本钱的理财收益，反而正在为银行付出高额息金。

　　财报数据显示，纳思达每年的营收高达200亿，但从2018年到2023年的六年中，仅有一年的扣非剩余凌驾10亿元，个中三年正在6亿支配。柏文喜指出，这与公司每年均匀8亿的息金开销比拟，公司的剩余本领并亏折以笼盖高额的债务本钱，证据公司或许面对较大的财政压力。

　　柏文喜以为，存贷双高是墟市对一家公司或许存正在财政造假的眷注点之一。纳思达的存贷双高情景、高额的息金开销、较低的剩余本领以及墟市对财政造假的一般眷注，都证据须要对公司的财政景遇实行深远分解和慎重评估。投资者和监禁机构应连结戒备，对此类相当财政景遇实行留心审查。

　　并购利友国际的效益不足预期，纳思达也曾经为此“买单”。但是，好正在纳思达曾经探求剥离这块资产，而且提前构造可承受国产替换主力的“新秀”——奔图电子。

　　正在投资者合联行径集会上，纳思达也决心满满，示意异日三年，奔图将连续保持做好产物、放大比赛上风。

　　上世纪90年代，中国的打印机墟市统统被海表品牌垄断。1992年，李东飞与合股人配合创立了珠海赛纳打印科技股份有限公司，早先正在打印耗材周围深耕细作。始末多年发达，公司逐渐生长为环球打印耗材行业的领军企业。

　　目前，纳思达的控股股东为赛纳科技，实控人共有三位，分袂为汪东颖、曾阳云、李东飞。个中李东飞于2024年10月因病作古，汪东颖担当董事长。

　　依据《胡润百富榜》数据，李东飞以50亿元身家位列2022年富豪榜第1221位。2019年，汪东颖以39亿元位列《2019年胡润百富榜》第1098位。

　　纳思达的打印机营业，分为两个紧要的运营主体，一个是奔图产物，紧如果承担国内的打印机墟市，2023年业务收入38.86亿元；此表一个是2016年并购的利盟，其打印机产物客户紧要正在美国以及其他海表区域，2023年业务收入145亿，占纳思达总营收的70%支配。

　　2019年至2022年，纳思达的营收从233亿元推广到258.55亿元；归母净利润由7.44亿元升至18.63亿元。2023年业务收入240.62亿元，同比低浸6.94%，归母净利润-61.85亿元，同比由盈转亏。

　　看待2023年打印机行业的不景气，纳思达正在年报中称，一是受2022年第四时度墟市需求发生影响，片面需求取得提前餍足，于是2023年厂商库存举座程度较高，导致打印机出货量正在维护短暂安闲后早先回落。另一方面，跟着学生返校、员工复工，大片面居庭打印需求回归至学校以及办公室文印，导致短期内消费类打印机产物墟市需求亦展示必然的下滑。商用墟市方面，2023年下半年，因为用户消费降级、采购周期延迟等身分导致采购需求展示清楚下滑。

　　进入2024年，纳思达前三季度的事迹出现有所擢升，业务收入193.93亿元，同比延长8.1%；完工归母净利润10.81亿元，同比延长408.9%。事迹延长紧要得益于打印机营业和集成电途营业的优良出现。

　　分营业来看，打印机通用耗材营业增收不增利，营收同比延长13.80%，净利润同比低浸37.82%，集成电途营业（征求芯片营业等）营收同比下滑5.37%，净利润同比延长127.65%，扣非净利润同比低浸20.59%。

　　纳思达涉足集成电途周围颇早，旗下有极海微电子股份有限公司，正在打印机主控芯片和耗材芯片宗旨都有产物，并研发有基于国产CPU的打印机主控SOC芯片。

　　本年上半年，纳思达不停构造汽车电子、工业等周围，推出一系列MCU（微驾御单位）新品，都有很大的发扬，这明确也为公司掀开剩余空间供应了有力维持。2024上半年，纳思达集成电途营业告终毛利率62.31%，远高于其打印营业31.6%的毛利率。

　　中信修投证券钻研指出，异日，供应链安好受到国度高度珍重，打印机等准备机表设眷注凸显，纳思达仰仗龙头职位直承担益。同时，正在环球数字化发达趋向下，“一带一同”国度的低科技渗出率已成为国内企业出海的最佳拣选。纳思达已变成环球化构造，踊跃拓展“上合机合”“东盟”“一带一同”等发达中国度墟市，出海远景盛大。

　　正在海表墟市，纳思达踊跃拓展发达中国度墟市并眷注欧洲墟市时机，创造独立电商公司加快构造海表电商，寻求范畴化延长新形式，鼓动奔图打印机告终海表销量二季度环比延长50%。