“少数派”纳思达于 1月 24 日宣布的功绩预报特殊引人夺目，公司估计2024 年终年功绩将杀青扭亏为盈，净利润由上年同期-61.85亿元估计伸长至6.5亿-9.5亿元。下文转自公家号“猫头鹰查究院”，以“新”视角洞察纳思达生长潜力。

　　动作一家打印机出产商，纳思达正在二级市集上的脚色，就跟打印机正在办公室里的雷同：看似中等无奇，但总能凸显存正在。

　　它是筑筑业国产自帮的一环，正在沪深300、中证A500、信创ETF等热点指数里均据有一席之地。

　　它是擅长用并购加快发展的公司，造成了囊括芯片、耗材、打印机、复印机等规模的完善打印营业链。正在并购与整合流程中以“蛇吞象”、私募EB、递延所得税欠债、下推司帐等格式让民多见地到了跨境收购的丰富与身手。

　　迩来，又惹起了市集确当心：2024年闭，告示安排以15亿美元出售利盟。利盟也曾是纳思达花了39亿美元买回来的美国打印机巨头（实则27亿下文有仔细注脚），正在2023年占公司收入跨越50%。

　　正在早期，纳思达首要从事打印耗材、芯片的出产与贩卖。2014年借壳A股上市后，多次仰仗并购来加快营业延长。比如，2015年通过并购普及公司正在硒胀、碳粉、通用墨盒、色带、墨水等耗材上的份额；又如，收购美国SCC将耗材营业延长到美国市集。

　　最引人夺主意一次并购当然即是2016年收购利盟。利牛耳交易务是出产并贩卖激光机产物、激光耗材，正在2007-2013年光阴，利盟营收依旧正在35亿美元以上，净利润依旧正在1亿美元以上。但正在2013-2015年光阴，利盟收购了多家ES营业的公司，进军企业软件处置营业。更加是正在2015年收购Kofax时，花费10亿美元，当年利盟净利润直接转为亏蚀形态。

　　2016年，当纳思达看中利盟时，开价39.9亿美元提议收购的同时，原来也正在推动另一笔往还：正在收购告竣后，马大将利盟的ES营业分拆出售。

　　一方面，ES营业与打印机主业并无协同效应，还积攒了高额商誉、形成亏蚀；另一方面利盟ES营业为美国当局机构供应数据搜聚、文档处置等效劳，涉及美国国度和平题目。其后能够看到，2017年，纳思达就把ES营业以13.5亿美元出售。也即是说，收购利盟的打印营业，花了纳思达约莫27亿美元。

　　27亿美元，对哪家公司都不是幼数量，纳思达正在2015年的营收才20亿黎民币。为了这笔收购，当时纳思达行使了财团并购基金、股东贷款、私募EB等格式募资，还得通过美国和平审查。

　　环球打印机、耗材市集范畴可能1000亿美元，固然从来有“无纸化办公”的趋向，但打印市集范畴仍然依旧太平。北美、中东市集范畴有下滑，但亚洲、非洲、南美市集正在伸长，家庭分泌率也正在普及。苛重的是，厂商不仰赖主产物打印机（剃须刀）红利，而是通过源源无间的耗材（刀片）获取首要利润。

　　纳思达向来即是做耗材、耗材芯片发迹的，必定深谙此中要义。正在收购利盟后，相当于打入了高端耗材的规模。加上底本的组织，现实上买通了高中低端市集。

　　打印机是国度讯息和平的苛重一环。正在身手上，打印机的泄密途径首要有三种，（1）墨盒接纳方读取存储芯片，（2）联网时的泄密，（3）耗材芯片能够被长途操控。

　　所以，从芯片、耗材到打印机的国产化，是讯息和平的根本保值。然而此前打印机主控SoC芯片等枢纽身手由HP、Canon、Brother、FujiXerox等美国日本厂商掌控。而纳思达始末多年研发、并购，是国内首家驾御国产SoC芯片身手的供应商。

　　一方面，中美交易争端让中幼企业对异日生长的信仰不敷，对硬件兴办的采购预算有所收紧。另一方面，疫情光阴企业办公、打印需求大幅下滑。

　　正在2018-2022这个屡遭黑天鹅的周期里，纳思达对利盟的改造、对打印营业的整合，原来可圈可点。

　　正在利盟上，正在欧美踊跃爱护与斥地大型零售、医药连锁等行业客户，疫情对这些行业的影响远低于对其他行业（譬如教化、当局、金融行业）的膺惩。其它，利盟正在环球局限内施行高管降薪，处置用度正在疫情光阴大幅降落。

　　一番发奋下，正在2018-2022年，纳思达年营收范畴，从2015年的20亿，一忽儿跃升到200亿以上，而净利润阔别为9.5亿、7.4亿、1.5亿、11.6亿、18.6亿，能够说是走出了整合与疫情的低谷期。

　　2023年4月，纳思达刚仰仗“国产打印机中枢SoC芯片系列化自帮研造及范畴化利用”项目，拿到了中国电子学会科技先进一等奖；2个月后，美国河山安一起宣布造裁中国企业名单，就把纳思达列入个中。

　　正在这种冲击下，纳思达2023年营收下滑，年终计提商誉减值计划82亿元，一忽儿亏蚀62亿。到了2024年闭，作价15亿美元，出售利盟。

　　从财政角度来看，27亿美元买进来，始末改造整合刚有进展，就计提商誉减值、折价12亿美元出售这个占50%以上营收的营业，这确信是亏抵家了。

　　但并购事实不是炒房，量度一笔资产的买入、卖出，不行只看价格。从纳思达的营业组织来看，事变宛如还不是那么单纯。

　　正在打印机、复印机营业上，自帮品牌“奔图”早正在2010年就宣布了中国第一台自帮中枢身手激光打印机；正在2024年又宣布了A3复印机，杀青A3、A4、好坏、彩色、打印复印全产物线年，纳思达收购了珠海欣威、中润靖杰这2家耗材厂商。上文说到，正在“剃须刀形式”下，厂家卖硬件后靠耗材赚利润，所以头部厂商为了支柱其原装品牌耗材的高额利润，筑立了豪爽专利壁垒，禁止通用型耗材厂商查究、出产。

　　但墨盒、硒胀不是单纯的耗材，还涉及到加密芯片、OPC胀、胀芯、板滞齿轮等，更加是芯片和OPC胀永久被厂商垄断。纳思达正在收购后加大研发，正在2018、2019年短时刻内赢得苛重身手冲破、宣布多项新产物，正在出口硒胀的市占率从2016的10%普及到30%驾驭、通用墨盒的市占率普及到70%。

　　还值得一提的是，墨盒、硒胀等耗材，必要成家承印介质以及打印兴办的型号，对出产商急速效劳的才华提出了较高的哀求，纳思达能正在短期内就赢得明显伸长，侧面注脚了其身手迭代、效劳才华。

　　正在收购利盟后，为了让这个硕大无朋扭亏为盈，纳思达对利盟举行了“降本增效”。除了处置用度降落表，还扫数整合了出产线条出产线就一起迁移到珠海基地；利盟的中低端彩色打印机产物出产线也正在珠海落地、杀青量产。

　　而自帮研发的打印机、复印机、耗材，那天然也是放正在国内出产。换句话说，纳思达具备了正在通盘打印家产链、供应链上的国产化出产才华，杀青了进口取代。

　　原来还正在2020年的时分，奔图依然偶露峥嵘。当时环球商务受疫情影响，打印机、耗材销量产生断崖式下滑，但正在云云的情况下，奔图正在2020年上半年奔图打印机销量同比伸长80%，海表打印机贩卖同比伸长超30%，耗材贩卖同比伸长60%。其出产与贩卖的太平性可见一斑。

　　而到了2024年，奔图正在身手方面，依然驾御了各症结的源代码，从主控芯片、硒胀芯片，到激光、扫描等涉及到和平闭卡的闭系零部件、打印机复印机十足自帮化。

　　正在国内市集上，2024年上半年打印机、复印机、耗材的出货量接续大幅伸长；正在海表市集上，优质的产物以及丰盛的海表筹备经历，让奔图借帮“东盟”、“一带一起”的机遇，将产物推向了稠密生长中国度。正在2024年二季度，奔图打印机杀青了海表销量环比伸长50%的展现，这一伸长速率放正在环球打印机市荟萃都是自成一家。

　　所以，从公司举座生长、家产组织的地步来看，纳思达依然具备了全线国产化的才华，此时出售利盟，反而更像是消浸宏观情况对公司筹备不确定性的影响、排掉了商誉的雷。

　　纳思达正在登岸A股后，极度擅长“家产+并购”的双轮驱动式生长，打造出了打印营业的全链条组织，加快杀青了从芯片、耗材到打印机、复印机的国产化，收拢了国产取代的机遇。

　　回来看的线年后中国企业很难通过收购海表成熟巨头而获取的海表筹备、处置经历。这种费钱都不愿定能买来的无形资产，正在2020年疫情应对、2024年出口海表等营业中，都依然有所显示。

　　纳思达的国产化、家产链组织并未结果，奔图的加快发展是它最大的底气。公司能否正在攻克国内打印市集龙头身分后，向被美日巨头垄断的千亿美元范畴打印市集提议冲锋，能够连接视察。